ליפט -- מתחרתה הקטנה של Uber בתחום אפליקציית הסעות -- פרסמה באחרונה סדרה של טיוטות תשקיף (האחרונה כאן; כתבה של כלכליסט על הטיוטה הפומבית הראשונה כאן).
הטיוטה כוללת גילוי רבעוני של מדדי מפתח תפעוליים, 12 רבעונים אחורה !!! זהו גילוי בהיקף שלא יעלה על הדעת בתשקיף שרשות ניירות ערך בישראל מאשרת -- ראו למשל את הפוסט על טיוטת התשקיף של zap, שבקושי כלל גילוי לרבעון אחד. צריך לראות כדי להאמין:
אז יש לנו פה 3 מדדי מפתח "גולמיים" (נסיעות, נוסעים פעילים, סך תעריפי הנסיעה), שמהם גוזרת ליפט עוד שניים המצויינים לעיל (הכנסה לנוסע פעיל, שיעור העמלה מהתעריף) ועוד אחד, שאליו היא מתייחסת בתשקיף באופן טקסטואלי (תדירות של נוסע פעיל):
- Rides - כמות הנסיעות ברבעון.
- Active Riders - נוסעים פעילים ברבעון. נוסע פעיל הוא מי שנסע לפחות פעם אחת במהלך הרבעון.
- חלוקת המדד הראשון בשני יוצר את מדד frequency - מספר נסיעות ממוצע של נוסע פעיל. בטיוטת התשקיף אין התייחסות כמותית לנ"ל, אלא רק איכותנית. אבל, לאחר ההנפקה זה יהיה מדד מרכזי בדוחות אנליסטים.
- Bookings - בוקינג זה תעריף הנסיעה. הסכום שהנוסע משלם לנהג, לא כולל תשר ולא כולל היטלים ואגרות (בגין מעבר בגשרים, כבישי אגרה, כניסה לשדות תעופה וכד')
- take rate - בהתאם לכללי חשבונאות מקובלים ואהובים, ההכנסות של ליפט הן העמלה שהיא גוזרת מהנסיעה. לצרכי הדוחות הכספיים, ליפט הגדירה את הנהג כלקוח, customer. (הנוסע אינו נחשב כלקוח מנקודת מבט החשבונאות של ליפט.) ההכנסה של ליפט מ"הלקוח" היא העמלה שמקבלת ליפט מתעריף הנסיעה. בהתאם לכללי חשבונאות מקובלים, תמריצים שמעניקה ליפט ללקוח (נהג), כגון בונוס עבור כמות נסיעות מסוימת, מופחתים משורת ההכנסות בדוח רווח והפסד; ואילו שווי התמריצים שמוענקים לנוסע, כגון קופונים, מסווגים להוצאות שיווק ומכירה. טייק רייט מתקבל על ידי חלוקת ההכנסות GAAP בבוקינגס -- ככותרת התמונה לעיל -- והוא משקף את שיעור העמלה הממוצע (נטו מתמריצים לנהג). בתמונה לעיל רואים שהטייק רייט עלה חדות בשלוש השנים האחרונות, וכדאי להסביר מדוע כבר כאן. בתחילת התקופה שבתמונה ליפט חילקה ביד נדיבה תמריצים לנהגים -- וכאמור סכומים אלה מקוזזים, בהתאם לכללי חשבונאות, מההכנסות (פרט למענק חבר-מביא-חבר שמשולם לנהג א' עבור גיוס חברו לנהג, המסווג להוצאות מכירה ושיווק). ככל שמתקדמים בזמן, היקף ההתמריצים ירד והטייק רייט עלה בהתאם:
Over the periods presented, our Revenue as a Percentage of Bookings has improved as we have increased service fees and commissions, improved the efficiency and effectiveness of driver incentives, which reduces the amount of incentives that have the effect of decreasing revenue, and reduced market-wide price adjustment promotions offered to ridesharing riders.
להלן חמש דרכים לפיצול ההכנסות (המדווחות בדוח רווח והפסד), למכפלה של מדדי מפתח. פיצולים אלה מהווים את הבסיס לדיון ולניתוח בדוח ההנהלה (מה גרם לצמיחת ההכנסות ומה יגרום להן לצמוח בקצב זה או אחר בעתיד הנראה לעין).
נתחיל מהפיצול השלישי, ומכיוון שהפרמטר "מחיר לנסיעה" ממש לא מעניין (לא מאזוכר בתשקיף, ובצדק), נביט בכ"כמות הנסיעות" כמכפלת מספר "נוסעים פעילים" בתדירות הנסיעות הממוצעת של נוסע פעיל ברבעון [חדי העין יבחינו בעונתיות מסוימת של התדירות -- יורדת ברבעון שלישי (קיץ). התשקיף לא מסביר אותה במפורש. הוא אומר כי בכל עיר/אזור יש את העונתיות שלה שמושפעת גם ממזג אוויר, וכי הביקוש גובר בגשם ושלג.]:
ישר קופץ לעין כי הגידול המרשים בכמות הנסיעות בשנת 2018 נבע בעיקרו מגידול במספר המנויים לשרות ולא בגלל גידול בהיקף השימוש בשרות (תדירות):
כמו כן, קצב הגידול בתדירות ירד חדות: לאחר שגדל מ-8.0 ל-9.2 בין Q4/16 ל-Q4/17, הוא גדל רק ל-9.6 ב-Q4/18. התשקיף ממעט להתייחס לתדירות (בעניין זה, ראו גם בפוסט המשך על גילוי בנושא cohorts), אבל ההנהלה כותבת כי היא מצפה שהתדירות תמשיך לגדול (בסדר, אבל באיזה קצב?).
בטבלה הבאה אני מחשב Bookings מתוך נתוני הכנסות וטייק רייט. בעמודה הכי ימנית מחושב היחס בוקינגס ממוצע לנוסע פעיל (שטיוטת התשקיף לא מתייחסת אליו):
הטבלה הבאה מראה ששיעור הצמיחה ביחס "בוקינגס לנוסע פעיל" ירד בהתמדה לאורך 2018.
לדעתי, היחס "בוקינגס לנוסע פעיל" אינדיקטיבי יותר לצמיחה עתידית מאשר היחס "הכנסות לנוסע פעיל", שנראה יותר טוב מפאת הגידול ב-take rate. אבל ליפט לא תוכל להגדיל את ה- take rate -- למעשה הוא עשוי לרדת: היא מתחרה על הנהגים עם Uber וככל הנראה הטייק רייט של Uber נמוך יותר. כך מסבירה ליפט את הירידה בטייק רייט ברבעון הרביעי של 2017:
על כן, קצת צורם שב-MD&A בחרה ליפט לערוך את הדיון והניתוח בצמיחה בהכנסות על בסיס הפיצול החמישי ולא על בסיס הפיצול הרביעי שהיה מחייב דיון ב"בנוקינגס לפעיל" (ראו חמשת הפיצולים בתמונה למעלה); היא גם חמקה מדיון בתדירות:
- The increase in Bookings was primarily related to a 65% increase in Rides, driven primarily by an increase of between 47% and 74% in Active Riders in each of the quarters of 2018 compared to the same periods in 2017.
- The increase in Active Riders was primarily due to an increase in our market share and wider market adoption of ridesharing.
- Revenue as a Percentage of Bookings increased four percentage points from 23% for the year ended December 31, 2017 to 27% for the year ended December 31, 2018. This four percentage point improvement in Revenue as a Percentage of Bookings was driven by . . .
הקיצור, תדירות מדשדשת וירידה עקבית בשיעור הצמיחה ב"בוקינגס לנוסע פעיל" (יחד עם טייק-רייט שנראה כי כבר הגיע קרוב למקסימום בר-קימא ונתוני הקוהורטים הנסקרים בפוסט המשך), לא מבשרים על שיעורי צמיחה גבוהים, כפי שהיו בעבר. יחד עם זאת, ליפט נכנסה באחרונה לתחום הקורקינטים ואולי משם תבוא הישועה:
פוסט זה משויך לקטגוריה "מודל עסקי ומדדי מפתח תפעוליים".
תגיות לפוסט זה: גילוי על מדדי מפתח תפעוליים | Lyft |