במכתבה מה-30 באוקטובר, לסיכום Q3-19, התגאתה Greenlight Capital של David Einhorn בהצלחת השורט שפתחה על NFLX, והסבירה את התזה העיקרית שלה, כלהלן:
"Our Netflix (NFLX) short was another material contributor as the company failed to achieve its subscriber growth targets and the stock fell from $367.32 to $267.62...
"The point is that NFLX needs to maintain a constant stream of popular new content in order to sustain, let alone grow, its subscriber base. Thus, the cash burn..."
כלומר, כדי להיות אטרטקטיבית למנויים, נטפליקס צריכה להפיק סדרות באופן תמידי. אם היא לא תצליח להפיק להיטים, מנויים ינטשו. לכן קיים ספק שהיא תגיע בעתיד הנראה לעין לתזרים חופשי חיובי.
ברבעון הרביעי של 2019, הגדיל איינהורן את ההימור. כך במכתב למשקיעים מה-21 בינואר:
"We have been negative on NFLX’s earnings prospects for a long time, and we used the late 2019 bounce in the shares to make it a more substantial investment...
"It appears to us that new subscriptions are slowing and cancellations are accelerating. Competition is denting the NFLX domestic story, just as the platform loses its two most popular shows, Friends (in 2020) and The Office (in 2021), forcing management to spend aggressively to create and market binge-and-forget Netflix Originals and stand-up comedy specials, which lack staying power.... At present, NFLX burns several billion dollars a year in cash..."
שוב, כדי לשמור ולהצמיח את מספר המנויים, נטפליקס נאלצת להשקיע תמידית ביליונים ב-binge-and-forget Netflix Originals. במכתבה האחרון, לסיכום Q1-20, דיווחה גרינלייט כי ההימור על NFLX נותר פתוח:
"We began the year bullish... we thought the market would march higher and might even melt up. We were principally concerned about our short exposure – especially to growth stocks. Most of our bubble basket was expressed in put spreads, which, other than Netflix (NFLX) and Tesla (TSLA), we let expire in January."
כידוע לכולנו, הסגרי קורונה, שהחל בחודש מרץ, הקפיץ את מספר המנויים הגלובלי של נטפליקס -- בכ-16 מיליון. כך, בהודעה לעיתונות על תוצאות Q1/20:
"During the first two months of Q1, our membership growth was similar to the prior two years, including in UCAN [ארה"ב וקנדה]. Then, with lockdown orders in many countries starting in March, many more households joined Netflix to enjoy entertainment."
ובהתאם, היא נסחרת כיום בכ-13% מעל מחירה ב-19 בפברואר, היום שבו החלה קריסת המדדים, ובכ-60% מעל מחירה בסוף Q3/19, הרבעון האחרון שבו גרינלייט הרוויחה על השורט.
אבל, אולי דווקא עכשיו, בגלל ההסגרים, התזה של איינהורן שווה מבט נוסף? התזה מתואמת-קורונה היא כזאת: מצד אחד, בתקופת ההסגר המנויים החדשים והוותיקים יסיימו לצפות בכל המלאי הקיים של binge-and-forget Netflix Originals. מצד שני הקורונה עצרה או האטה את הליך הפקת האוריג'ינלס החדשים. כך, שביציאה מהסגר קורונה, מנויים ינטשו כי לא יהיה מה לראות...
אז בוא נראה מה אומרת הנהלת נטפליקס בדיוחי Q1. אז קודם כל היא מדגישה, יותר מפעם אחת, כי לא כדאי להתלהב יתר על המידה מהזינוק במספר המנויים?
בהודעה לעיתונות:
"Some of the lockdown growth will turn out to be pull-forward from the multi-year organic growth trend, resulting in slower growth after the lockdown is lifted country-by-country. Intuitively, the person who didn’t join Netflix during the entire confinement is not likely to join soon after the confinement."
כלומר, הסגרי הקורונה פשוט "הקדימו" לחודש מרץ החלטה של משק בית זה או אחר להצטרף לנטפליקס שהייתה צפויה להתקבל בהמשך 2020. לכן, הצמיחה בהמשך 2020 תהיה נמוכה מתחזית טרום-קורונה. המשפט האחרון בציטוט, על פיו מי שלא הצטרף בהסגר, כנראה שלא יצטרף סמוך לאחר הסרת ההסגר עשויה להיות פסימית מדי. יתכן כי רבים מאלה שהיו נוהגים לפקוד תדיר את בתי הקולנוע בימים רגילים יחששו לעשות זאת "סמוך לאחר" הסרת ההסגר ויתנחמו במנוי לנטליפקס.
המונח pull forward שב ועלה בשיחה:
"We've had an increase in subscriber growth in March. It's essentially a pull forward of the rest of the year. So our guess is that subs will be light in Q3 and Q4 relative to prior years because of that."
ובתוך 10-Q, פעם אחת בדו"ח הדיון והניתוח של ההנהלה, MD&A:
"While we are unable to accurately predict the impact of the pandemic on paid net membership additions in subsequent quarters, the pandemic resulted in significant paid net membership additions in the first quarter of 2020 and may result in slower membership growth for the remainder of the fiscal year.
ופעם נוספת בדיון במסגרת "גורם סיכון" חדש:
"The COVID-19 pandemic has also led to an increase in our net paid membership additions relative to our quarterly forecast and historic trends. These results... may not be indicative of results for future periods. Our increase in net paid membership additions may reflect the acceleration of growth that we would have seen in subsequent periods, and membership growth may slow or reverse, due to slower acquisition and/or higher cancellations, as government and other restrictions are relaxed."
יפה שהיא מזהירה מ- higher cancellations אבל, כידוע, נטפליקס לא נותנת גילוי לשיעורי נטישה.
ובתוך אותו גורם סיכון, מובאת בתמצית תזת איינהורן מותאמת-קורונה:
"International travel has been severely curtailed and virtually all of our productions are paused, as are productions of third-parties who supply us with content. Other partners have similarly had their operations altered or temporarily suspended, including those partners that we use for our operations as well as development, production and post-production of content. To the extent the resulting economic disruption is severe, we could see some vendors go out of business, resulting in supply constraints and increased costs or delays to our productions. Such production pauses may cause us temporarily to have less new content available on our service in subsequent quarters, which could negatively impact consumer demand for and member retention to our service and the number of paid memberships.
שתי נקודות אגביות לסיום:
• התרחשות חד-פעמית נוספת, עקב הקורונה, היא תזרים חופשי חיובי ברבעון:
"There are three primary effects on our financial performance from the crisis... Third, due to the production shutdown, some cash spending on content will be delayed, improving our free cash flow...
"With our productions currently paused, this will shift out some cash spending on content to future years. As a result, we’re now expecting 2020 FCF of -$1 billion or better (compared with our prior 2020 expectation of -$2.5 billion...)."
• לאחר גידול רציף ב-ARPU בארה"ב ובקנדה לאורך ארבעת רבעוני 2019, לפתע ירידה. אבל היא לחלוטין טכנית. כל אחד ממיליוני מצטרפי קורונה בחודש מרץ, הוסיף למונה הכנסות של פחות מחודש והוסיף למכנה תקופת מנוי של חודש וחצי:
"This timing of paid membership additions also affected our Q1’20 global streaming ARPU; this was the primary driver of the sequential decline in streaming ARPU as the revenue impact from these additions late in the quarter will be mostly felt in Q2’20 and beyond."
פוסט זה משויך לקטגוריה "
כללי (לא מסווג)".
תגיות לפוסט זה:
NFLX |
