UBER משפרת את הגילוי המגזרי וחושפת את הפסדי EATS - למה דווקא עכשיו?

כידוע, או כזכור לכם מפוסטים קודמים על Uber, כאן, אובר נתנה בתשקיף גילוי רבעוני מלא הן להכנסות של Uber Eats (גאאפ ונונ-גאאפ) והן ל"גרוס בוקינגס", שזה מה שהצרכן משלם לארוחה ולהובלה, יחדיו (ראו פרטים בפוסט הזה).

אבל, כפי שכתבתי באותו פוסט, התשקיף לא נתן גילוי על מדד רווח עבור עסקי אובר איטס, משום שלצורך הדיווח המגזרי על פי GAAP, אובר כללה את Uber Eats ואת Ridesharing באותו מגזר:

Our segment disclosure is based on our intention to provide the users of our consolidated financial statements with a view of the business from our perspective. We operate our business as two operating and reportable segments: Core Platform and Other Bets. Core Platform consisted primarily of our Ridesharing products and Uber Eats offering. Other Bets consisted primarily of our Uber Freight offering, and in 2018 also included our New Mobility products.

כידוע (כתבו על זה המון בכלכלונים בעברית, לרבות בהקשר אסם, כאן למשל), האופן שבו חברה מגדירה את הפילוח המגזרי לצרכי דיווח למשקיעים, תלוי קריטית בדוחות הפנימיים המוגשים למנכ"ל (מדי שבוע, חודש או רבעון), או למישהי אחרת שהחברה טוענת שהיא Chief Operating Decision Maker, או בקיצור CODM (אחראית על הקצאת משאבים וכו'). אם היא לא מתעניינת ולא מקבלת דיווחים על רווח של תחום פעילות מסוים, אז אותו תחום לא יחשב למגזר והמשקיעים לא יקבלו מידע על מדד רווח לאותו תחום.

סגל ה-SEC שבדק את טיוטות התשקיף של אובר תהה כיצד ייתכן שמנכ"ל אובר לא מקבל דיווח על רווח המופק ממשלוחי ארוחות להבדיל מרווח המופק מהסעת נוסעים. כבר במכתב ההערות הראשון הוא העלה שתי שאלות, שעליהן ענתה החברה, באמצעות עורכי דינה, באריכות (כאן, שו"ת 34 ו-35). בין השאר, דרש ה-SEC תיאור והסברים לעניין הבא:

Describe the financial information reviewed by the CODM for the purpose of allocating resources and assessing performance. Tell us how frequently that information is prepared and reviewed. Also describe the financial information reviewed by your Board of Directors and how frequently that information is reviewed. In this regard, we note that you present disaggregated revenue information for Ridesharing and Uber Eats on page F-22. Tell us whether the CODM or the Board of Directors receives any profitability and/or expense information for Ridesharing and Uber Eats separately. If so, describe the nature, type and frequency of that information.

ו-Uber השיבה בלי למצמץ, באמצעות עורכי דינה, כי המנכ"ל לא מקבל דיווחים על הרווח בתחום הארוחות ולא עם הרווח בתחום נסיעות; הוא מקבל אך ורק דיווח על הרווח המצרפי:

"The financial information regularly reviewed by either the CODM or the Board includes revenue for Ridesharing and Uber Eats, but does not include any measure of profitability by product."

הנה האיבידה המתואמת של מגזר Ridesharing & Uber Eats מאז הרבעון השלישי אשתקד ועד רבעון שני השנה:

ואז, כאילו משום מקום, בדוחות הרבעון השלישי כתבה החברה כי המנכ"ל התחיל להתעניין ברווח פחות מצרפי:

"During the third quarter of 2019, following a number of leadership and organizational changes, the chief operating decision maker (“CODM”) changed how he assesses performance and allocates resources to a more disaggregated level ..."

אז עכשיו החברה זיהתה חמישה מגזרים נפרדים, ביניהם מגזר נפרד לנסיעות ומגזר נפרד לארוחות -- וכעת האיבידה המתואמת מדווחת לנסיעות לחוד ולארוחות לחוד:

על המספרים האלה, אמר המנכ"ל, בגאווה:

"We generated Rides Adjusted EBITDA of $631 million... Importantly, Rides Adjusted EBITDA now more than covers our corporate overhead, which consists of $623 million in corporate G&A and platform R&D spend."

האנליסטים שמחים וצוהלים. increased transparency around the business units is a step in the right direction, כתבו האנילסטים של וודבוש. new segment financials are helpful to understanding the business, כתבו האנליסטים של ברקלייס. וברוח חגיגית זו, Uber העלתה לאתר קשרי המשקיעים שלה, כאן, את המספרים הדיס-אגרגטיביים עבור כל רבעון מאז Q1/18. הנה הם מאז Q3/18:

ומי אחראי לפסטיבל השקיפות הזה? במילה אחת: WeWork. מי מאיתנו לא ראה כותרות כגון זו ב-CNBC, כאן:

"Investors have shifted their attention toward profits following WeWork’s failed IPO ... The narrative on the distance to profitability and the path to profitability becomes a bigger part of the story versus growth at all costs ..."

מנכ"ל אובר עצמו, Dara Khosrowshahi, עשה שימוש במילת הבאזז PATH, בכנס דילבוק, שנערך בשבוע שעבר (כאן):

" 'So I think what’s happening is that there has been a fundamental revaluation of revenue growth, and the value of profits ...' ... In an atmosphere of high pressure to deliver profits, Uber is on a “strong path” to execute its goals, he said."

כלומר, היה ברור כי בשיחת הועידה על תוצאות הרבעון השלישי, אנליסטים יבקשו לדעת מה התכנית של ההנהלה בעניין המסלול לרווחים -- והמנכ"ל ידע שבלתי אפשרי לנהל שיחה אינטלגנטית על המסלול, מבלי לתת גילוי נפרד על פרופיל הרווחים/הפסדים בתחום הנסיעות וגילוי נפרד על הפסדים/רווחים בתחום משלוחי ארוחות.

זאת במיוחד לאור עובדה שאחת הסיבות לכשלון הנפקת וויוורק הייתה אי מתן גילוי נפרד, בטיוטות התשקיף, לפרופיל הרווחים בערים הוותיקות, כגון אלה שבהן היא פועלת מאז 2011, לעומת אלה שבערים שאליהן היא נכנסה רק לאחרונה (ראו כאן).

מה שמעצים את הקשר בין נסיגת וויוורק מהנפקה לבין הדוחות האחרונים של Uber הוא כי גם האחרונה, החל מיום רביעי האחרון מחפשת משקיעים חדשים, שיחליפו ותיקים שיוצאים. כמתואר כאן:

Wednesday represented a milestone in the arc of Uber’s story, as the company’s post-initial public offering lockup expired — meaning that shares held by early investors became eligible to trade on the market. As Uber shares become available, and more risk-averse investors sell their stocks, Mr. Khosrowshahi said the company was “going to find alternative investors who believe in the story and believe in the numbers.”

בשיחת הועידה עצמה (תמליל), המנכ"ל וה-CFO הסבירו כי נדבך מרכזי במסלול יהא יציאת Eats מערים, שבהן אין סיכוי להפקת רווחים. נראה כי לא היה דוח אנליסט אחד שלא הדהד את הנתונים על 15%|50% שחשף סמנכ"ל הכספים בשיחה, ועל הנחישות של ההנהלה להוציא את Eats משווקים תחרותיים מדי:

"We have nearly a 100 Eats cities [מתוך כ-500] that our Adjusted EBITDA margin positive. With that said, given the large private capital inflows into the online food delivery category, competition has been fierce in some markets. To underscore the levels of promotion and incentive by privately funded players, approximately 15% of our Eats gross bookings make up over half of our adjusted EBITDA margin loss. Our decision recently to exit the South Korean market demonstrates our willingness to exit markets with low ROI."

פוסט זה משויך לקטגוריה "כללי (לא מסווג)".
תגיות לפוסט זה: UBER | WeWork |