בן אקסלר עם גרגר של מלח (WIX - נטישת מנויים משלמים, חלק 2)

פוסט זה הוא המשכו של פוסט זה.

בעמוד 27, במצגת, תחת הכותרת,

According to JP Morgan research, a firm that has a “Neutral” rating and a below market price target of $67/share, the biggest risk to WIX’s rating is its monthly churn of ~2% and ~4% for users and subscriptions. Annualizing these figures suggest 24% and 48% churn, respectively.

בן אקסלר, מביא את הקטע הבא מהדוח של ג'יי פי מורגן, מיום 15 בפברואר 2017 (ההדגשות של אקסלר):

אקסלר יוצר כאן רושם מטעה כי בפברואר 2017, האנליסט של ג'יי פי מורגן זיהה מגמה של גידול בשיעור נטישה, וזה היה שיקול מרכזי בהורדת הדרוג שלו לניטרלי. זה מאד מאד רחוק מהמציאות.

ראשית, הפסקה המצוטטת, מופיעה מילה במילה בדוח של האנליסט מ-21 בספטמבר 2016,שם הוריד האנליסט את הדרוג לנייטרלי מטעמי תימחור גבוה בלבד (כלומר האנליסט חושב שהשוק מתמחר גבוה מדי), כשהוא מהלל ומשבח את המודל העסקי וחוזקו. הפסקה המצוטטת מופיעה בדוחות של האנליסט תחת הכותרת "Risks to Rating and Price Target", שבהקשר אותו דוח של הורדת דירוג זה סיכון שמחיר המניה יעלה.

שנית, הפסקה עם שינוים קלים הופיעה בדוח תחילת סיקור של אותו אנליסט בדצמבר 2013 !!! שלוש שנים לפני המלצת השורט של אקסלר !!! בדוח תחילת הסיקור (עם המלצת קנייה חזקה) הסביר האנליסט כי אצל וויקס, שיעור נטישה מוטה כלפי מעלה (באופן מובנה), כאשר ההטייה אינה מלמדת על בעיה עסקית. מדוע? כי חלק מהמנויים-המשלמים פותחים אתר עבור ארוע מתוך כוונה לסגור אותו לאחר קיום הארוע, ובדרך כלל האתר נפתח על ידי "אמרגן" אירועים, כך שעל אף שהאמרגן ולקוחותיו המתחלפים מרוצים מהשרות של WIX, הם גורמים לגידול במטריקת שיעור נטישה:

"As an example, we spoke to a wedding planner Wix customer that maintains 2-5 premium subscriptions at any given time to support clients with upcoming weddings. Once the weddings are complete, the planner hands over the subscription to the client, and frequently the subscription expires, only to be replaced by a new subscription when the planner signs up a new client. In this example, we believe this wedding planner, which represents one subscriber for Wix, is responsible for 15-20 subscriptions a year that are turned on and then churned. As long as the planner’s business remains steady or growing, Wix benefits even though the nature of the business creates a high level of churn in the metrics."

[כדאי גם לשים לב, שלוויקס אין עלויות גיוס ביחס ללקוחות של האמרגן - כך שתחלופת המנויים בקרב לקוחות האמרגן לא גוררת עלייה בהוצאות שיווק ופרסום. הכל טוב].

בקיצור, האנליסט של JP Morgan לא רואה בשיעורי הנטישה של וויקס סימן אזהרה מהבהב. הקטע המצוטט בשקף 27 של אקסלר הוצא מהקשרו, לדעתי.

בעיה נוספת של אקסלר היא נכונותו לקבל את ה-2% וה-4% של ג'יי פי מורגן כתורה מסיני, על אף שהאנליסט לא הסביר בדוח תחילת הסקירה מדצמבר 2013 כיצד הגיע אליהם (מאז, כאמור, הוא מעתיק אותם לכל דוח שלו, לרבות זה ממנו מצטט אקסלר). האם לאקסלר אין את הכישורים להעריך בעצמו את שיעורי הנטישה?

בציטוט, כותב אותו אנליסט כי שיעור נטישה חודשי ב-GoDaddy הוא 1%. המספר הזה עקבי עם הגילוי הבא של גודדי בדוח שנת 2016 (שפורסם לפני המצגת של אקסלר), כי שיעור חידוש שנתי הוא 85%:

In each of the five years ended December 31, 2016, our customer retention rate exceeded 85% and our retention rate for customers who had been with us for over three years was approximately 90%.

וויקס גילתה את שיעורי החידוש אצלה בדוח שנת 2013 (אחרי זה היא הפסיקה לתת גילוי על שיעורי חידוש):

From January 1, 2010 to December 31, 2013, an average of 71% of our registered users with annual subscriptions renewed their subscriptions after the first year. Over the same period, an average of 50% of our registered users with monthly subscriptions maintained their subscriptions after one year.

ה-71% עשוי להיות עקבי עם הערכות JP Morgan בציטוט, ומאד יכול להיות שזה המקור שלהם.

אבל הנקודה היא שמדיווחים פומביים עולה כי שיעורי החידוש ב-WIX נמוכים משמעותית מאלה שב-GoDaddy. אז מה, אקסלר לא יודע זאת? אם הוא באמת לא יודע ולכן הוא נסמך על אנליטס sell-side, אז אקסלר לא חופר מספיק. אם הוא כן יודע, מדוע הוא נסמך על JP Morgan? האם כדי ליצור דרמה איפה שאין דרמה?

חלק 3 ממשיך כאן.

פוסט זה משויך לקטגוריה "מודל עסקי ומדדי מפתח תפעוליים".
תגיות לפוסט זה: שיעור נטישה | WIX |